“国产GPU四小龙”终于要齐聚资本市场。
继摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技先后上市后，上海天数智芯半导体股份有限公司（下称“天数智芯”）终于也要开启自己的资本首秀。
1月8日，天数智芯将以“9903”为股票代码在港交所挂牌上市。
以每股144.6港元的发行价计算，天数智芯此次募资额约为35亿港元，IPO市值将达354亿港元。
与其他“国产GPU四小龙”相比，天数智芯身上的特色明显。
它是这支队伍中资历最深的“老兵”，却也是行路最难的“探路者”。
成立于2015年的天数智芯，比摩尔线程等“后浪”早出发了近半个周期。但这十年的光景里，它并未享受到先发者的安稳，反而拿了一份充满戏剧性的剧本：手握“首家实现训练通用GPU芯片量产”等技术的桂冠，却同时也背负着创始人出走、两次换帅、战略反复摇摆的沉重注脚。
如今，天数智芯已演变为一家由财务投资人与职业经理人共治的企业，股权中不乏有大钲资本、红杉等知名投资者。
在AI大模型市场的需求刺激下，2024年天数智芯的收入达到5.4亿元，同比增长了超8成。
随着此次登陆港股市场，天数智芯能否继续乘风而上，正受到关注。
摇摆的路线天数智芯迄今已走过近10年的光景，头顶多个光环。
据弗若斯特沙利文，天数智芯是中国芯片设计公司中首家实现推理通用GPU芯片量产的公司、首家实现训练通用GPU芯片量产、首家采用先进7nm工艺技术达成该等里程碑的公司。
即便如此，天数智芯的估值水平却远低于摩尔线程、沐曦股份等国产GPU厂商。
按照IPO前最后一轮融资计算，天数智芯的估值为120亿元；而摩尔线程、沐曦股份IPO前的估值均已超200亿元。
估值鸿沟的背后是天数智芯在过去10年里经历了创始人出走、战略重心调整、核心管理层更迭等多重波折。
2015年，前甲骨文高管李云鹏怀着AI计算的愿景成立了天数智芯，并喊出了“更愿意成为像谷歌那样有系统能力的公司”的口号。
2019年，在李云鹏的主导下，天数智芯推出了首款AI芯片“Iluvatar CoreX I”，这是一款边缘端AI推理芯片，支持检测、分类、识别等视觉智能算法。
从这里可以看出来，天数智芯在李云鹏主导的时代里侧重于AI芯片在终端产品的应用。
但这款芯片问世不足一年，作为创始人的李云鹏却退出了天数智芯的管理层。
此后，曾任工业和信息化部电子信息司司长的刁石京接任了董事长之职，强势扭转了天数智芯的运行方向。
在刁石京主导的两年间，天数智芯完成了向通用GPU赛道的关键转折。
2021年，天数智芯推出了中国首款通用GPU产品“第一代训练系列天垓Gen 1”，次年又推出了第一及第二代推理系列智铠Gen 1及智铠Gen 1X。
但2022年，刁石京因个人原因退出了天数智芯的管理层。
动荡之际，早已位列董事席的投资方代表盖鲁江走向台前，接管了这家命运多舛的企业。
与李云鹏、刁石京不同的是，盖鲁江没有技术背景，此前的从业经历以财务、投资为主。
天数智芯也在招股书中承认：“与典型的创始人主导公司不同，自往绩记录期间开始以来，本公司所有权一直由我们的雇员通过多个特殊目的实体以及多元化的被动财务投资者持有。”
目前天数智芯的第一大股东系持股比例为23.61%的上海数麒，其系上海曦识、上海溢识、上海溯识、上海纳识、上海悦识、上海源识及上海琼羽的普通合伙人（下称“持股平台”）。
上海数麒则代表该持股平台行使表决权，且须根据管理委员会的决策行事。
该管理委员会主要由天数智芯的执行董事及高级管理层成员组成，负责监督及管理公司的日常营运。
正是这十年的跌宕更迭构成了天数智芯如今独特的生存图景。
“训练+推理”两手抓天数智芯的通用GPU产品主要分成AI训练和推理两条线。
AI训练方面，作为国内首款量产的通用GPU产品，天数智芯的天垓系列专为AI模型训练而设计，这是主要收入来源。
2024年、2025年上半年，以天垓系列为代表的训练类GPU产品分别创收2.69亿元、1.9亿元，占总收入比重均在5成左右。
训练类GPU也是天数智芯的高毛利来源，该产品2024年毛利率达到60.2%，高出推理类产品13.5个百分点。
训练类GPU产品扛起收入的大旗是天数智芯有别于目前已上市国产GPU厂商的突出特点。
摩尔线程的主要收入源自包括训练智算卡、推理卡、超节点服务器及夸娥智算集群在内的AI智算产品，沐曦股份则主攻训推一体的产品。
不过受到竞争趋于激烈等因素的影响，该系列已有所降价。2025年上半年训练类产品单价为3.04万元，同比下滑了近1/4。
据天数智芯解释，这主要是因为其主动降低了天垓Gen1的售价以加速销售。
2023年，天数智芯已推出性能更高的天垓Gen2，预期2026年二季度推出为计算中心需求量身定制、以先进训练为重心的通用GPU产品的天垓Gen4，2027年二季度则计划推出针对先进和高性价比部署进行优化、适用于各种计算场景的天垓Gen5。
与天垓互补的是智铠系列，这主要为推理而设计。
受益于模型推理需求的爆发，以智铠系列为主的推理类产品收入增速显著。2025年上半年创收0.87亿元，同比增长了超3倍。
市场颇为看好后续推理市场的需求。
主因在于生成式AI规模化落地后，Token消耗激增，推动了推理需求的爆发。
据摩根士丹利的供应链调查显示，中国AI计算的侧重点正在从训练端加速向推理端迁移。目前市场可用的算力主要来自英伟达5090级别的消费显卡、早期Hopper架构产品以及部分国产AI加速芯片。在这种组合下，部分本土芯片供应商正通过成熟度更高的6nm与7nm节点，加快推理专用芯片的迭代节奏。
不过天数智芯的推理类GPU产品毛利率正出现急剧下滑，2025年上半年为32%，同比下滑了超20个百分点。
“主要是由于我们为加快存货销售降低智铠Gen 1及智铠Gen 1X的售价。”天数智芯解释称。
天数智芯的新一代智铠 Gen2和Gen3u推理类GPU在2025年第四季度、2026年第二季度推出并量产。
推理市场的竞争正在日趋激烈。例如摩尔线程最新推出的S5000推理卡，单卡Prefill吞吐达到4000 tokens/s以上，对标NVIDIA H100同场景约6500 tokens/s的数据。
十年光景，两易管理层，从李云鹏的技术情怀，到刁石京的赛道纠偏，再到如今盖鲁江的资本护航，天数智芯的转身伴随着战略重心的剧烈摇摆。
随着AI计算重心从训练端向推理端的迁移，天数智芯能否摆脱“摇摆”的宿命，利用好“训练+推理”的全栈布局冲出重围，正受到关注。
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